来源：东证衍生品研究院

陈诉择要

走势评级：玻璃：震荡

陈诉日期：2020 年 7 月 22 日

★多因素推动期价上涨，09合约存在高估

6月下旬以来玻璃期价上涨的幅度和力度超出市场预期，是多因素协力共振的结果。起首是短期基本面支持期价上行，在供应放量尚不明显且需求存在韧性的情况下，厂家连续去库；其次是5月份注册仓单集中注销后，虽然期现价差明显拉大，但新仓单迟迟未见大量入场，市场对多逼空的担心情绪提升，刺激了市场的做多热情。别的，宏观利多因素明显提升了市场风险偏好，也对上涨起到了助推作用。

我们认为短期09合约涨幅过大，存在高估。目前期现价差较大，最少对于厂库来说，后续参与卖出交割的意愿会很强，基差存在收敛动能。别的，市场所担心的逼仓征象我们认为也很难产生。随着交割月的临近，09合约继续上行阻力较大。在多因素共振下，近期期价上涨动能已经被充实开释，现阶段的基本面利好尚不足以支持云云大的涨幅，存在回调风险。

★产能周期明显弱化，玻璃行业高景气仍将延续

18年以来，在需求走稳的情况下，供应周期的明显弱化也带来了玻璃代价颠簸率的降落，玻璃行业连续处于高景气状态，虽然在19年上半年和本年上半年有过短期的代价下跌，但也很快通过厂家的自我供应调治将代价拉了回来。我们在之前半年报中也分析过，需求端上有“顶”下有“底”格式在短期内很难改变，在需求趋稳、新增产能受限以及供应存量阶段厂家对产能控制自由度提升等多重因素的作用下，虽然后续阶段性的供需错配会带来周期内代价小颠簸，但整体仍将处于高景气周期。

★投资发起：

短期期价存在一定的高估，但不能否认的是，玻璃行业仍处于景气周期中。从长周期的角度，我们认为在地产需求端没有明显走弱的情况下，玻璃行业将连续处于景气状态，后续阶段性供需错配会带来周期内代价颠簸的时机。我们认为后市玻璃期价很难出现趋势性下跌行情，更可能是一种估值上的调解，我们判断09合约的合理估值区间在1550-1600元/吨。

★风险提示：

宏观外围情况明显恶化。

陈诉全文

1

事件：玻璃期价屡创新高，多头气氛浓重

本轮玻璃期价上涨从4月下旬开始，可以分为两个阶段：第一阶段是从4月下旬至6月初，主要驱动是供应紧缩（华北地域产能减少20%）、终端需求苏醒（存量订单集中开释）以及中心环节补库（被延迟的节前备货和提前的旺季备货），半年报中已经有详细分析；第二阶段是从6月下旬至今，玻璃期价在两周胶着期后突破上行，屡创汗青高点。从基差水平来看，目前的基差也已经超出往年同期较多。

2

多因素推动期价上涨，09合约存在高估

6月下旬以来玻璃期价上涨的幅度和力度超出市场预期，究其缘故原由，我们认为是多因素协力共振的结果。起首是短期基本面存在支持，4、5月份华北地域多条生产线放水冷修，在产日熔量明显走低。虽然7月初以来点火复产了多条生产线，在产产能渐渐爬升并凌驾了客岁同期，但是从点火到终极产出玻璃仍需要一个月左右的时间，在供应放量尚不明显且需求存在韧性的情况下，厂家连续去库，短期基本面支持期价上行；其次是5月份注册仓单集中注销后，虽然期现价差明显拉大，但是新仓单迟迟未见大量入场，市场对多逼空的担心情绪提升，刺激了市场的做多热情。别的，宏观利多因素明显提升了市场风险偏好，也对本轮上涨起到了助推作用。

我们认为短期09合约涨幅过大，存在高估。以沙河基准交割品为例，目前的期现价差在180元/吨四周，对于厂库来说，后续参与卖出交割的意愿会很强，基差存在收敛动能。别的，市场所担心的逼仓征象我们认为也很难产生。比年来买卖业务所连续扩大玻璃交割库容，增长交割库数目，目前厂家书用仓单总额度已经到达41.8万吨，日发货速率也到达2.49万吨。截至7月22日收盘，多方持仓为12.405万手（24.81万吨），正常情况下，即便现有多头全部进入交割月，厂家目前的库容和产能也是可以或许满足该部门交割需求的。整体来看，短期期价已经被高估，随着交割月的临近，继续上行阻力较大。在多因素的共振下，近期期价上涨动能已经被充实开释，现阶段的基本面利好尚不足以支持云云大的涨幅，回调风险日益凸显。

3

产能周期明显弱化，玻璃行业高景气仍将延续

虽然短期期价存在一定的高估问题，但不能否认的是，玻璃行业仍处于景气周期。对于后市的行情，我们认为在需求端没有明显走弱的情况下，玻璃行业预计会连续处于高景气状态。从汗青长周期来看，2009 年从前，厂商处于连续扩张期，在产产能增速与现货代价明显负相干；2009年之后，部门生产线开始到达冷修条件，企业有更高的自由度根据当前代价决定冷修或者复产，供应与现货代价走势开始呈同步正相干关系，即进入了代价引导供应的时期：代价上涨时，生产企业红利状态较高，对后市预期乐观，点火复产开始增长；代价下跌时，企业红利变差，对后市预期也变得灰心，停产开始增长。

2009年之后，玻璃供应周期主要是地产需求驱动的，商品房贩卖端对玻璃现实产能变更有明显的前置引导作用。追随地产周期的颠簸，玻璃在产产能在09年之后走出了三个小周期。但是18年之后，玻璃供应的周期性明显弱化，主要有三方面缘故原由：起首是18年之后地产需求走势趋稳；其次是17年之后玻璃新建产能被严酷控制，新点火产能明显减少，行业供应从增量阶段进入存量阶段；再次，2010-2014年为行业新建产能投产的岑岭期，玻璃窑炉正常寿命为8-10年，18年开始进入理论上的冷修岑岭期，厂家对在产产能的自主控制力变得更强。

在需求走稳的情况下，供应周期的明显弱化也带来了玻璃现货代价颠簸率的降落，18年以来，玻璃行业整体处于高景气状态，虽然在19年上半年和本年上半年有过短期的代价下跌，但也很快通过厂家的自我供应调治将代价拉了回来。我们在之前半年报中也分析过，需求端上有“顶”下有“底”格式在短期内很难改变，在需求趋稳、新增产能受限以及供应存量阶段厂家对产能控制自由度提升等多重因素的作用下，虽然阶段性的供需错配会带来周期内代价的小颠簸，但是整体仍将处于高景气周期。

4

投资发起

本轮玻璃期价上涨幅度超出市场预期，是多重因素协力共振的结果。短期期价已被高估，随着交割月的临近，继续上行阻力较大。现阶段的基本面利好尚不足以支持云云大的涨幅，回调风险日益凸显。虽然短期期价存在一定的高估问题，但不能否认的是，玻璃行业仍处于景气周期中。从长周期的角度，我们认为在地产需求端没有明显走弱的情况下，玻璃行业将连续处于景气状态，阶段性的供需错配会带来景气周期内代价颠簸的一些时机。因此，我们认为后市玻璃期价很难出现趋势性下跌行情，更可能是一种估值上的调解，我们判断09合约的合理估值在1550-1600元/吨。

5

风险提示

宏观外围情况明显恶化。

陈诉作者

曹璐 高级分析师（能源化工）

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者全部，转载请接洽原作者并获允许。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪态度。若内容涉及投资发起，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需审慎。

责任编辑：张瑶

上一篇：

下一篇：