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来源：债市研究

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原标题：茅台刚化债，独山风波起！！！

就在贵州茅台集团债券发行计划确定、茅台财务公司正式可以买债的重大利好之下，2020年10月30日，独山县人民政府在《领导留言板》上公开回复迈科瑞茂项目投资人，将独山县的债务风波再次推到了风口浪尖。

而根据投资人提供的《迈科期货债务置换方案》，整个置换真的是让人叹为观止，奇思妙想让人大开眼界：

即使不考虑独山要求先撤诉、逾期利息没有在方案中体现等问题，单从债券角度来看，也是存在几个大的疑点：

1、西南交投公司发行公司债券，部分募集资金用于偿还贵州瑞茂旅游投资开发有限公司（控股股东为贵州紫林山旅游发展有限公司，实际控制人是独山县财政局）的债务。从债券审核合规角度来讲，如果用途直接写在募集说明书中，监管机构批复的可能性很小，毕竟募集资金是用于第三方了；而如果不写在募集说明书中，又涉嫌募集资金挪用，同样不合规。在这种情况下，这个西南交投公司的债券该怎么申报？！

2、独山公司申报发行债券，在债券尚未申报的情况下，就将票面利率确定为了5.8%，这个真的是有点搞笑了，明摆着是已经不是市场化发行，要通过技术手段处理了，那有哪个投资者敢买呢！

3、独山公司申报发行债券，债项评级直接确定为AAA。从债券操作实践来看，通过土地抵押的方式提升债项评级AAA的可能性为零，那只能是通过贵州省国有企业或者第三方担保公司来进行担保了。就独山县目前的天量债务情况来看，哪家机构敢去顶这个大雷呢？！尤其是，贵州省的AAA国企本就不多，如果真的是提供担保了，这家国企的债券发行成本，可能是要上浮了。

4、债券置换方案为由资管计划直接置换公司债券份额，即使在中证登技术上可行的基础上，公司债券和资管计划的置换比例是什么？置换利率是多少？资管计划的担保措施有无变更？这些关键要素都没有说清楚，让投资者怎么接受？

现在债券民工最佩服的就是独山国资公司的债券主承销商和评级机构，这可是要顶着全市场关注的压力在做项目。即使公司质控内核都通过了，交易所这一关注定也很难过。等独山国资公司债券发行的募集说明书和评级报告出来，一定要拜读一下，绝对值得债券民工收藏。

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责任编辑：郭建

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